小米推迟CDR（图）
原本即将
创造12天上会记录的
小米，在发审会前夕临时变了卦。
今天早上，A股还没开盘，上证指数还没跌破3000点大关，千股也还没跌停……小米官方微博就宣布，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行中国存托凭证（CDR）的方式在境内上市。为此，小米集团特地向证监会发起申请，
推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。
证监会就像跟小米约好似的，仅仅几分钟之后就回应称，尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。
根据证监会上周发布的公告，小米公开发行CDR事项就定在今天即6月19日审核。如今临时变卦，小米表示自己要分步走，先拿下港股，再战A股。这个决定背后的原因如何？是现在A股市场行情太惨淡了么？先港股再A股的决定到底是不是坏事？
”
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为何推迟CDR？
有报道称接近小米的知情人士透露，之所以先发港股再发CDR，是因为小米集团考虑到境内资本市场的不确定性，而且CDR是一项创新举措，为了更有质量的CDR发行，决定CDR暂缓审核，后续将择机重新启动。
事实是否如此？
先来看一看当前的A股市场。证券市场分析师钱向劲称，当前的国内资本市场情况很差，，特别是今天上证指数跌破3000点，市场情绪不乐观。“今年以来国内市场的增量资金一直不明显，市场压力很大。从内部原因来看，去杠杆和强监管的大环境让资金运作更加困难，从外部原因来看，美联储加息、中美贸易战等都加大了市场的不确定性。”
钱向劲表示，如果这时候CDR的节奏过快，短期确实会对A股造成流动性压力。简单来说，高估值的成长股在推出CDR后会受到投资者热捧，为其他高估值但增长偏缓的个股带来抛售压力。小米这样的高估值企业，对A股来说，可能确实有点承受不起。
知名财经公众号主编陈笑谈在谈及当前的A股市场时直呼“太惨了”，他表示，在这种行情下，新股及CDR的发行都会对市场流动性带来压力，CDR在本质上有点推倒规则重新来过的意思，A股原本的估值体系都会失效，需要重新定价。“CDR确实没有先例，但是ADR（美国存托凭证）还是可以参考的。”按照陈笑谈的分析，A股市场如今比较“脆弱”，CDR确实不宜操之过急。
从小米的角度来看，A股的下行趋势，对于其冲击更高的市值也造成了不确定性。此前小米的高估值一直是各方争议的话题，此番如果小米未能在A股达成预期的估值，小米也将面临支付巨额资金赎回优先股的风险。这样看来，暂缓CDR这个决定，对小米和A股来说，都是更加稳妥的选择。
有统计显示，包括小米在内的潜在CDR发行将总计“吸金”高达600亿美元，带来的流动性压力可见一斑。6月16日，央行旗下媒体《中国金融杂志》发文警告称，要避免“独角兽”成为“毒角兽”：一方面，注意估值过高的风险，无论是美股还是港股，指数都处于高位，在全球流动性收缩的背景下，缺乏足够的安全边际。另一方面，政策扶持要适度，避免过度干预，弱化市场在资源配置中的决定性作用。
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监管层的良苦用心
对于许多业内人士来说，小米暂缓CDR的消息，让他们松了一口气。
陈笑谈分析，小米推迟CDR的背后，是监管层保护投资者的良苦用心，“监管层为了赶上小米CDR的进度，特意发行了战略配售基金，很多人认为要开始割韭菜了，但是当一份2.5万字的问询函放在小米面前，小米推迟了CDR，只能说这份问询函相当尖锐。”
陈笑谈认为，证监会的问询函代表了广大投资者的疑惑，尤其在估值这个问题上，要求定价估值要经得起长期检验，排除了高溢价发行的可能，严苛的要求或许是让小米重新思考CDR速度的原因之一。“如果要CDR，相当于小米的任何一张底牌都要公布。”
显然，首单CDR注定是万众瞩目的，监管层的神经也是紧绷的，一方面担心过高估值让投资者蒙受损失，一方面担心影响未来其他企业对CDR的接受程度。
据了解，近期监管部门先后召集机构召开了两次有关创新企业该如何定价的会议，目的其实也是希望通过合理定价，努力引导市场各方理性投资，维护市场平稳运行。可见，小米的估值争议监管层看在眼里。
钱向劲认为，从时间节奏上来看，小米暂缓CDR不是坏事，且最后依然会顺利上市。“同步发行两个市场本身就存在巨大的时间压力，加上两个市场的规则差异是很大的，先暂缓其中一个市场，从节奏来讲并不是什么坏事情。”
他同时指出，这次小米推迟CDR，很可能是和监管沟通的结果。而且，先上港股的决定，会让小米在估值方面更加成熟。 “港股市场是相对成熟的市场，且接受小米这样的‘独角兽’企业是有先例的，而国内的CDR则还没有先例。因此，这样的决定可以适当缓和市场压力，小米也可以更加循序渐进地推进上市。况且就算推迟，监管也会一路给小米开绿灯，并不需要过多担心。”
据了解，由于小米发行H股已通过港交所聆讯，H股发行将很快启动。一家知名投行人士表示，小米在香港IPO配售额度的六成已被有意向认购，投资者主要是对冲基金。
从监管层的动作来看，对小米CDR的推动力度是空前的。从6月6日战略配售基金获批，到6月7日CDR开闸小米递交首单发行申请，到6月12日证监会回复反馈意见，再到6月15日细则打包出台，并确定小米上会时间，与此同时，证监会还专门为CDR开设通道单独排队……可见监管层对推进改革的决心是坚定的，对首单CDR发行的示范作用更是给予厚望的。
然而，在最后一刻，小米和监管层共同放慢了脚步，按下了暂停键。也许，这是当下最正确的决定。
